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国盛证券发布研报称,增持海伦司(09869)坚定进行平台化战略转型,国盛存量门店持续优化,证券detroit%20lions%20football%20shirts%20--%E3%80%90WhatsApp%20%208615855158769%E3%80%91合伙人门店快速扩张,海伦划社区空间复合模型开始验证,司重自身供应链能力较强,启直后续消费环境改善及新商业模式跑通后有望支持业绩快速释放。营开由于当前消费环境下,店计门店日销承压,持评detroit%20lions%20football%20shirts%20--%E3%80%90WhatsApp%20%208615855158769%E3%80%91预计2025-2027年公司营业收入分别为6.5/7.9/9.5亿元,增持归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元,国盛维持“增持”评级。证券
事件:8月29日,海伦划公司发布2025年中期业绩,司重2025H1,启直实现营收2.9亿元/同比-34.0%,归母净利润0.5亿元/同比-27.8%,同店日销同比-17.6%。本次宣派中期股息1.46亿元。
国盛证券主要观点如下:
坚持平台化转型,嗨啤合伙人门店持续扩张,重启直营开店计划
1)门店数量上,公司门店网络总数由2024年末的560家增至2025H1的580家。2)门店类型上,报告期末直营/特许合作/嗨啤合伙人酒馆数量分别为109/39/432家,报告期内分别-3/-3/+26家,合伙人门店数期末占比达74.5%,是门店网络扩张的主要驱动力。3)门店分布上,报告期内一线/二线/三线及以下城市/中国内地以外地区门店数分别+1/-6/+24/+1家至36/140/399/5家,三线及以下城市为拓店主要区域。4)公司于2025年5月重启直营门店计划,通过在新市场新开门店,以及原有市场迭代并新开门店,以实现门店环境升级、体验度提高,同时降低租金、人工等成本,实现经营绩效的提升。截至报告期日,已开及近期将开业门店达10家。
直营日销回暖,合伙人门店承压,成本优化保障盈利能力
1)日销方面:2025H1,直营及特许合作酒馆整体单店日销回升至8.3千元/同比+10.7%,其中一线/二线/三线及以下城市日销分别为9.0/8.8/7.7千元,分别同比+3.4%/+18.9%/+6.9%。嗨啤合伙人酒馆整体日销为4.2千元/同比-22.2%,有所承压。2)同店方面:同店单店日均营业额同比-17.6%至9.0千元。3)盈利能力方面:尽管收入和同店承压,公司盈利能力展现韧性。直营酒馆贡献毛利率由去年同期的70%提升至74%,自有酒饮和第三方酒饮毛利率分别提升至80.2%和57.8%,体现供应链管理能力的提升。同时,由于公司主动降低租金成本、提高人效,雇员福利及人力服务开支/使用权资产折旧等成本显著下降,同比分别-36.2%/-47.2%,带来2025Q2同店的门店层面经营利润率同比提升。
多措并举提升同店业绩,强化核心竞争力探索新模式
1)提升同店业绩:公司计划通过深化绩效激励、优化门店运营、持续优化产品矩阵、加强营销体系建设等多项举措,以恢复同店业绩。2)公司将继续围绕平台型发展战略,一方面通过嗨啤合伙人计划继续拓店,另一方面重启直营门店扩张。同时,公司将持续强化供应链整合管理和空间环境打造两大核心竞争力,并依托此探索第三空间新模式。
风险提示:1)平台化转型不及预期;2)原材料价格波动;3)行业竞争加剧。
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2025-12-21 00:06:35
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