更新時間:2025-12-18 11:24:39點擊: 6
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业绩回顾 3Q25 业绩低于我们预期 公司公布1-3Q25 业绩:收入13.23 亿元,禾迈货同同比+4.57%;归母净利润-0.59 亿元,股份同比-124.07%,逆出能手%E3%80%90WhatsApp%20+86%2015855158769%E3%80%91national%20oil%20seals对应每股盈利-0.48 元,比下单3Q25 实现收入3.18 亿元,降储同比-11.2%,订单环比-52.5%,充沛归母净利润-0.75 亿元,禾迈货同同比-230%,股份%E3%80%90WhatsApp%20+86%2015855158769%E3%80%91national%20oil%20seals环比-383%,逆出能手对应每股盈利-0.61元。比下低于我们预期,降储主要系微逆销售同比大幅下降、订单储能订单延期交付、充沛费用投入较大所致。禾迈货同 发展趋势 1-3Q25 微逆业务出货同比下降,盈利表现稳健。公司前三季度微逆出货约54 万台,同比下降约30%,单Q3 仅出货约15 万台,主要系欧洲户用光伏需求下降,且阳台光伏市场不断转变为阳台储能市场,挤压微逆市场空间。盈利能力上,虽然微逆市场竞争较为激烈,但是公司在微逆行业仍处于龙头地位,且持续推出新品,我们预计前三季度公司微逆仍有望维持45%+毛利率水平。展望Q4 及明年,我们预期公司Q4 微逆出货有望环比增长,全年我们预期出货80 万台,同比下降约20%,26 年伴随微逆行业库存去化完成,公司出货有望恢复正常增长。 储能业务短期费用高企,长期增长动能充足。Q3 受电芯价格上涨影响,公司部分储能订单延迟至Q4 交付,我们预计公司储能业务1-3Q25 确收约3 亿元(1 亿元户储+2 亿元工商储&大储),全年我们预期储能业务实现营收5-6 亿元。公司储能业务覆盖户储、工商储、大储三种场景,产品线较为齐全,短期公司研发、销售端费用投入较大,我们预期明年伴随国内储能市场需求大幅提升,公司储能订单有望上量,规模效应凸显摊薄费用。 盈利预测与估值 考虑到公司微逆销售量同比下滑,储能业务销售、研发费用投入较大,下调25、26 年净利润66%、45%至1.06、2.42 亿元。由于公司在微逆行业龙头地位稳固,储能增速较快,维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整,下调目标价7%至115 元,对应26 年59 倍市盈率,较当前股价有7.4%的上行空间,当前股价对应26年55 倍市盈率。 风险 光储需求不及预期,行业竞争格局加剧,外贸政策波动风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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